财信证券股份有限公司何晨,曹俊杰近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《业务转型初见成效，后续产品储备丰富》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为15.19元。
完美世界(002624)
事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收39.23亿元，同比增速-6.73%；归母净利润11.37亿元，同比增速341.51%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增速1653.68%。上半年公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，确认处置收益约4亿元；扣除欧美子公司出表影响后，上半年公司营收同比增长1.58%。
游戏业务盈利好转，带动业绩同比改善。上半年，公司游戏业务收入36.93亿元，同比增长22.20%；实现扣非净利润7.44亿元，同比增长1958.22%，主要系：1）去年同期，公司优化部分表现不达预期的海外团队产生一次性亏损2.7亿元；2）2022年上半年，《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品贡献良好的业绩增量，游戏业务毛利率同比提高7.38pct至69.69%。在游戏业务带动下，上半年公司整体毛利率和净利率分别为67.96%和28.85%，同比分别增加13.14pct和24.44pct；经营活动现金净流量4.18亿元，同比多增0.92亿元。
国内+海外双维度发力，游戏产品储备丰富。国内方面，公司加大创新品类突破转型和运营迭代，竖版3D手游《完美世界：诸神之战》于2022年1月公测，《幻塔》于5月11日开启大地图2.0版本，《梦幻新诛仙》于6月24日开启周年庆版本。海外方面，《梦幻新诛仙》已于3月在海外多地同步上线；由腾讯代理的《幻塔》海外版已于8月11日在近40个国家和地区上线，并在近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10。产品储备方面，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》等多款产品正在推进中，自研手游《黑猫奇闻社》已于8月24日上线、端游《笑傲江湖》高清服和《诛仙世界》已分别于7月和8月公测，为下半年业绩提供有力支撑。
坚持内容精品化路线，影视业务小幅盈利。上半年，公司影视业务收入1.20亿元，同比减少83.56%；实现盈利0.41亿元。新项目延续聚焦策略，上半年已播出《昔有琉璃瓦》、《仙琦小姐许愿吧》、《蓝焰突击》等精品电视剧，后续仍有《月里青山淡如画》、《云襄传》、《许你岁月静好》、《星落凝成糖》、《摇滚狂花》、《特工任务》、《灿烂！灿烂！》、《心想事成》、《温暖的甜蜜的》、《只此江湖梦》、《纵横芯海》、《九个弹孔》等作品在制作、发行中。
投资建议：公司游戏业务转型升级取得成效，后续出海业务尚有发展空间。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为92.62亿元/101.73亿元/112.09亿元，归母净利润分别为17.27亿元/18.75亿元/21.00亿元，EPS分别为0.89元/0.97元/1.08元，对应PE为17.35倍/15.98倍/14.26倍。以2023年为基准给予公司18-20倍PE，对应价格区间17.46元-19.40元。维持买入评级。
风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券韩筱辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.05亿，根据现价换算的预测PE为16.6。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为18.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
