作者 | 李海霞

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

泛海扬帆经有年，故乡树木已参天。

一家在山东起家的地产公司，30多年间，“泛海系”在领军人卢志强的带领下，构建起一个包含地产、能源、金融机构、境外投资的庞大资本帝国。

然而，自2017年去杠杆以来，尤其是“三条红线”之下，作为高杠杆经营的房产行业日渐低迷，一些房产企经营业绩急剧下降。2021年以来，陷入债务泥潭的“泛海系”持续转让手中资产换取现金流。

2021年以来，“泛海系”债务压顶并持续转让手中资产换取现金流。

受地产业务影响，作为“泛海系”重要业务之一的金融资产，近年来，其股权持续遭质押、冻结。

亚太财险近7成股权被冻结

6月21日，泛海控股发布公司部分资产被冻结公告，其控股子公司武汉中央商务区股份有限公司（下称“武汉中央商务”）控股子公司亚太财产保险有限公司（下称“亚太财险”）收到北京市第二中级人民法院送达的《协助执行通知书》和杭州市上城区人民法院送达的《被查封财产情况告知书》，武汉中央商务持有的亚太财险51%全部股权被冻结。事涉相关方中国长城资产管理股份有限公司北京分公司（下称“长城资管北分公司”）、浙江泛海建设投资有限公司。

据泛海控股2021年报披露，2018年，长城资管北分公司受让兴业国际信托有限公司、兴业财富资产管理有限公司两笔债权，分别为本金8亿元，利率11.601%，本金8.1亿元，利率9.4875%，以上两笔违约金均为日万分之五。抵押物为东风公司房产、亚太财险51%股权，并在方正公证处办理强制执行公证。

图源：亚太财险年报

亚太财险2021年报则详细记录质押比例和质押时间：最大股东武汉中央商务持股51%，2018年12月12日质押25.49%，2018年12月29日质押25.51%股权。

据爱企查显示，亚太财险有两条同样时间的股权出质记录，质权人为长城资管北分公司，状态均为有效。

图源：爱企查

2021年6月初，上述借款提前到期，长城资管北分公司向公证处申请出具了执行证书。12月17日，长城资管北分公司立案强制执行两份公证债权文书，执行金额总计为22.08亿元。

据上述股权质押信息显示，亚太财险有多个股东存在股权质押、转让情况。亿利资源集团有限公司持有的15%股权存在质押；新华联（000620.SZ）控股合计31%股权已经转让，转让方为泛海控股另一金融平台中国民生信托有限公司（下称“民生信托”）。

这一股权转让源于民生信托对新华联的信托贷款申请强制执行，后新华联以资抵债，将手中持有的亚太财险股权转给民生信托，该股权在2021年年初完成了交割。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，由于有限责任公司本身也是一种风险隔离的制度设计，使得股东与被投资的公司之间相互独立，因此现在的情况（亚太财险的控股股东股权全部被冻结，另外还有股东股权设置额质押）对于亚太财险的运营与业务开展没有直接影响。

柏文喜还表示，亚太财险实际上还面临着实际控制人和主要股东股权更迭的风险，这会影响到公司治理结构、战略规划乃至运营策略的稳定性。

此前，亚太财险经营情况相对稳定，2021年，净利润水平急转直下，从上一年的盈利0.61亿元到亏损4.95亿元。其偿付能力这两年逐年降低，2020年核心偿付能力充足率及综合偿付能力充足率均为314.24%，2021年两者均降为214.34%，已经低于行业均值。到2022年一季度报告时，其综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率则均降为179.74%。

中国银保监会公布了2021年保险业偿付能力情况：2021年末，保险业平均综合偿付能力充足率为232.1%，平均核心偿付能力充足率为219.7%。财险公司的平均综合偿付能力充足率分别为283.7%。

亚太财险、民生信托与民生证券，被视为泛海控股金融资产的“三驾马车”，而持有亚太财险71%股权和民生信托76.76%股权的武汉中央商务，承载了泛海控股房地产板块的核心业务，实控人为卢志强和其一手打造的“泛海系”。

背后是一段“泛海系”30多年的资本故事。

金融“帝国”建立

1985年，时任潍坊市技术开发中心办公室副主任的卢志强，因升迁无望弃官下海，创办山东通达经济技术集团公司，进入了教育和培训行业。

不久，卢志强看到了房地产逐步显现的前景，遂跃身进入，以7.3亿元人民币的注册资本，创立了山东泛海集团公司，1988年，其走出山东，来到北京，创立中国泛海控股集团（下称“泛海集团”），注册资本40亿元人民币，这也是卢志强日后发展的旗舰企业。

上世纪90年代末，中国金融业向民营资本开了一道门缝，卢志强因为“泰山会”（即泰山产业研究院，是中国最知名、最神秘的大型商会之一，甚至有人将其与美国骷髅会并列）、全国工商联的双重机缘，在1996年有机会参与了中国首家民营银行——民生银行的发起设立。

2000年12月，民生银行上市，卢志强通过泛海控股持股份占总股本9.42%，是第二大股东。

2002年，《证券公司管理办法》出台，为民营企业进入证券业打开了大门，黄河证券（后更名民生证券）注册资本金由1亿元增至14．5亿元，中国泛海控股唱了主角。

同年，保监会取消58项行政审批、《保险法》做修改重新发布。2002年4月，卢志强参与发起设立中国第一家民营股份制寿险公司“民生人寿”，并完成了民生典当，民生保险经纪公司的组建。

2009年4月19日，通过一系列资本运作，泛海控股拿下健特生物（000416.SZ）22.56%股权，成为第一大股东，并将之更名为民生投资（后再度更名“民生控股”）。

依托民生控股（000416.SZ），“泛海系”在金融领域的布局再次加速，民生期货、民生保险经纪相继被装入民生控股，并通过旗下民生电商控股投资金联金服、兴民保险经纪等互联网金融企业。

在民生控股快速发展的时候，泛海控股也进行了积极转型。

民生信托前身为中国旅游国际信托投资有限公司。2003年3月，原银监会批准公司重组。2012年，泛海控股曾参与民生信托前身中旅信托的重组。两年后，泛海控股和旗下的浙江泛海建设投资公司对民生信托增资至30亿元。2014年，泛海控股通过子公司收购民生信托股权，并对其增资至70亿元。泛海控股对民生信托的持股比例曾一度超过90%，实现绝对掌控。

2014年，泛海控股战略开始从单一的房地产公司转向“金融+房地产”两条腿走路的模式。

2015年，泛海控股通过武汉中央商务，斥资17.85亿元从“海航系”手里接手民安保险（中国）有限公司（2016年更名为“亚太财险”），拿下其51%的股权。后通过卢志强在“泰山会”的伙伴、后来成为泛海控股股东的傅军，通过新华联持股20%。另一个大佬北京汇源饮料食品集团有限公司的老板朱新礼，通过其全资子公司重庆三峡果业集团有限公司拿到了亚太财险14%的股份。

同年，泛海控股不断加码金融业务，斥资41亿元投资民金所（已注销）、泛海融资担保、泛海基金、泛海资管等四家公司。据2015年报显示，泛海控股持有广西北部湾银行6.32%股份，泛海控股旗下绵阳科技城产业投资基金持有大连银行4.41%股份。

2016年，泛海控股和泛海集团退出民生信托的股东，武汉中央商务成为其控股股东。武汉中央商务这一家房地产项目公司，成为民生信托和亚太财险的控股股东。

至此，资本大佬卢志强一手建立起“泛海系”，左手民生控股，右手泛海控股。通过这两大平台以及泛海集团，拿下了金融行业多张牌照，构建起一个包含银行、证券、保险、基金、信托、期货、租赁在内的完整金融“帝国”。

此一时，彼一时。2017年下半年，经济去杠杆成为战略重点；2020年，房地产行业出了“三条红线”的监管政策。在此背景下，以房产起家的泛海控股日子并不好过。

据Wind数据显示，2012-2017年，泛海控股净利润逐年上升，2017年末迎来净利润的高峰，达30.93亿，2020年由盈转亏，从2019年净利润14.26亿元，降至2020年-47.2亿元，2021年亏损额度达130.88亿元。

图源：Wind

2017年末，泛海控股非金融板块有息负债本金规模达到1132.5亿元。此后，通过资产处置、以资抵债、引进战略投资者等多种方式，泛海控股逐步压降负债规模，在2021年末降至540.8亿元，其中有充足、优质抵质押物的债务金额比例为80.3%。

金融业务方面，截至目前，“泛海系”两大平台中，民生控股旗下的金融机构主要有民生典当和民生保险经纪等，泛海控股旗下主要有民生证券、民生信托、亚太财险三大主要金融平台。

“母”与“子”对簿公堂

泛海控股三大金融平台中，除上述亚太财险股权遭遇冻结外，民生信托则深陷营业信托纠纷。

2022年4月30日泛海控股发布的关于累计诉讼、仲裁情况中，关于民生信托的诉讼占据大半，主要为营业信托纠纷，起诉方涉及巨人网络(002558.SZ)、上海假面信息科技有限公司、等。

图源：泛海控股公告

此外，“踩雷”多个项目让民生信托的风控能力受到质疑。

2020年，民生信托母公司泛海控股发行了“20泛控01”、“20泛海01”、“20泛海02”三笔债券，发行金额合计27亿元。其中，非公开发行公司债券超过一半。作为信托计划的受托人，民生信托也是上述债券的主要购买人，购买金额达19.84亿元，占发行总额的73.5%。后因泛海控股旗下多只债券发生实质性违约及展期，民生信托将母公司泛海控股及实控人卢志强诉至法院，要求提前清偿债券本息、行使股权质押权。

民生信托还曾“踩雷”武汉金凰假黄金案，2017年到2018年间，武汉金凰以黄金作质押向多家金融机构融资，融资金额高达百亿。2020年，“假黄金”事发，抵债金条被发现内部实为铜合金。假黄金一案中，民生信托涉及金额40.74亿元。

据泛海控股在2021年报问询函回复显示，2021年末，子公司民生信托因营业信托纠纷等原因引发多宗诉讼，涉诉信托项目规模余额277.19亿元。

向前回溯，民生信托也曾有过高光时刻。据用益金融信托研究院历年信托行业排名数据显示，2016年，在60家信托公司中，民生信托净利润排名第23位。2017年，民生信托的业绩增长继续保持惊人速度，净利润同比增长90.96%，排名第9位。

图源：Wind

对比Wind数据分析发现，从2018年开始，民生信托的营收与净利润开始走下坡路，2020年净利润首度出现亏损。到了2021年，受项目延期兑付、新业务发展缓慢、风险减值计提等因素影响，民生信托业绩出现巨幅下降，2021年总营收-28.1亿元，同比减少225.02%，净利润-38.33亿元，同比减少753.48%。

2021年，民生信托启动引进战略投资者工作，2021年8月10日，北京银保监局公示的一份行政批复显示，同意武汉中央商务将其持有的民生信托5.95%股权以6.5亿元转让至江苏洋河酒厂股份有限公司。

据爱企查显示，武汉中央商务现持有民生信托76.76%股权，依然占据控股股东位置。

民生证券股权2年内被转让3次

民生信托涉及的案件中，还曾上演同门兄弟相争戏码。

6月14日，北京金融法院冻结民生证券31.03%股权，冻结期限为三年；申请人即为同是泛海控股子公司的民生信托。此次股权冻结事项源于上述2020年其与泛海控股的债券交易纠纷。

实际上，这并非民生证券首次因泛海控股而遭遇股权冻结。自“泛海系”债务危机浮现，民生证券作为旗下优质资产之一，股份不断被转让以缓解“泛海系”危机。

2020年10月，泛海控股向张江集团等22家投资者转让民生证券27.12%股份，获得资金42.29亿元。2021年1月，泛海控股又转让约13.5%股份。截至2021年末，民生证券股东总数有47家，泛海控股持股比例降至31.03%。而这笔股权也已全部冻结。

在公告股权冻结同日，2016年年底加盟民生证券的董事长冯鹤年，因涉嫌违纪违法被调查。加入民生证券前，冯鹤年曾担任泛海控股董事。

目前看，民生证券经营平稳正常，科创板开板以来428只股票上市，民生证券以21家的保荐项目数量排名第六，仅次于“三中一华”及海通证券，可见，民生证券并未因冯鹤年被带走调查的影响而停摆。

从业绩来看，民生证券表现不错。2016年，民生证券全年营收及净利润仅为15.29亿元、1.51亿元。冯鹤年入主后的五年时间业绩大增。截至2021年末，民生证券收入47.4亿元，净利润12.3亿元。在泛海控股的三大金融平台中，是近来唯一呈现增长态势的公司。

不过，泛海控股年报显示，自2021年8月起，民生证券不再纳入公司合并报表范围。

在泛海控股金融板块和地产板块两大核心业务中，2021年，金融板块实现营业收入64.83亿元，占公司营业收入的43.44%；地产板块实现营业收入83.65亿元，占公司营业收入的56.05%。可以说，金融与地产平分秋色。

泛海扬帆经有年，故乡树木已参天。风雨不觉苦和累，征程更多爱与甜。遍观各大企业发展历程，大都经历了从发起创立到成长、成熟阶段，期间不免有起有伏，有高有低，最后的结局或从低谷爬升，或从此走向衰落。

“泛海系”的大船将驶向何方？我们拭目以待。

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